ROIC入門 — 計算式とROEとの違いを理解する

近年、上場企業の決算説明資料や中期経営計画で「ROIC」という指標を目にする機会が増えた。ROEと並んで資本効率を語るときに使われるが、ROEとどう違うのか、何を見ている指標なのかは意外と整理されていない。本記事では、ROICの計算式と考え方、そしてROEとの違いを入門者向けにまとめる。

なお、ROICは単一の会計基準で定義された数値ではなく、市場や経営の現場で使われる分析指標である。とくに「投下資本」の取り方には複数の流儀があるため、本記事では一般的な定義を示しつつ、幅があることも合わせて説明する。

ROICとは何を測る指標か

ROICは「Return on Invested Capital」の略で、日本語では「投下資本利益率」と訳される²。意味するところは、企業が事業に投じた資本に対して、どれだけの利益を生み出したかである¹。会社が使っているお金（資本）を分母に、その資本が生んだ利益を分子に置く、資本効率を評価するKPIの一つだといえる¹。

全体の利益額が大きくても、それを生むために膨大な資本を投じていれば効率は高くない。ROICは「規模」ではなく「効率」を見るための物差しである。

計算式と各要素

ROICの基本的な計算式は次のとおりである²。

ROIC（％）＝ NOPAT（税引後営業利益）÷ 投下資本 × 100

分子のNOPAT（Net Operating Profit After Tax）は「税引後営業利益」で、営業活動から生じた利益に税金を反映させたものである²。本業の儲けに税負担を織り込んだ利益、と考えればよい。

分母の投下資本（Invested Capital）の取り方には、大きく2つのアプローチがある。資金をどう集めたかに着目する「調達側」では有利子負債と株主資本の合計、資金を何に使っているかに着目する「運用側」では運転資本と固定資産の合計として算出する¹。理論上は両者は一致するが、どちらの定義・どの範囲で計算しているかは会社や資料によって異なるため、数値を比べるときは定義の確認が要る。

WACCと比べて初めて意味を持つ

ROICは単独の水準だけでなく、資本コストであるWACC（加重平均資本コスト）と比較することで評価される指標である¹。ROICがWACCを上回っていれば、企業は資本コスト以上のリターンを生み出しており、経済的付加価値を創出していることになる²。逆に下回っていれば、資本コストに見合ったリターンを得られていない状態と説明される²。

つまりROICは「何％なら良い」という絶対水準よりも、「自社の資本コストを超えているか」という相対的な見方が重要になる。資本コストは企業ごと・時期ごとに異なるため、業種によって妥当な水準も変わってくる。

ROE・ROAとの違い

ROICがROEやROAと混同されやすいのは、いずれも「利益÷資本（資産）」という形をしているためである。違いは分母にある。ROEは自己資本に対する収益性、ROAは総資産に対する収益性を評価するのに対し、ROICは総投下資本に対する収益性を評価する²。

実務上とくに重要なのが、ROEとの性格の違いである。ROEは自己資本だけを分母に置くため、借入を増やして自己資本比率を下げると（財務レバレッジを効かせると）、利益が同じでも数値を引き上げられる。一方でROICには財務レバレッジの要素が含まれておらず、純粋に稼ぐ力を評価できる¹。ROICはROEと異なり「財務戦略の変更で数値を引き上げることができない」ため、企業の本当の収益力を判断するには適しているとされる¹。

言い換えると、ROEは「株主の出したお金に対する効率（資本構成の影響を受ける）」、ROICは「事業に投じたお金に対する効率（資本構成の影響を受けにくい）」を見ている。両方を並べると、その会社の高ROEが事業の強さによるものか、借入による底上げによるものかが見分けやすくなると考えられる。

3つの資本効率指標の違い

指標	分母（投じた資本）	特徴
ROE	自己資本	財務レバレッジで数値を引き上げられる
ROA	総資産	資産全体の活用度をみる
ROIC	投下資本（有利子負債＋株主資本）	財務構成の影響を受けにくく、本業の稼ぐ力を映す

出典: iFinance／マネーフォワード（文末出典[1][2]）分母に何を置くかが指標の性格を分ける。ROICは財務構成の影響を受けにくい。

分解して原因を探る

ROICは2つの要素に分解できる¹。

ROIC ＝（NOPAT ÷ 売上高）×（売上高 ÷ 投下資本）
      ＝ 売上高税引後営業利益率 × 投下資本回転率

左側は「売上に対してどれだけ利益が残るか（マージン）」、右側は「投じた資本をどれだけ売上に回せているか（回転率）」を表す。ROICが高い会社でも、その源泉が高いマージンなのか、効率的な資本回転なのかで事業の性格は大きく異なる。ROICの数値そのものより、この分解で「なぜその水準なのか」を読むほうが、事業理解には役立つ。

ROICは1社の効率を測るだけでなく、同業の複数社を同じ定義でそろえて並べ、マージンと回転率に分けて経年で追うと、各社の資本効率の違いがより鮮明になる。同業比較の実例としては、セグメント別の営業利益率を横断比較した業種別セグメント横断分析も参考になるはずだ。